Wachstumsaussichten gekürzt

Die vorläufigen Zahlen zum Geschäftsjahr 2008 überraschten positiv durch eine Bauleistung die mit EUR 13,74 Mrd. 2,7 % über unserer Schätzung lag. Der rückläufige Auftragsbestand, der insbesondere durch Auftragsstornierungen in Russland belastet war ist jedoch ebenso negativ zu nennen wie die deutliche Kürzung der Wachstumsaussichten der Bauleistung für 2009 zu „leichtem Wachstum“ im Vergleich zu vormals +20 %. In Reaktion darauf kürzen wir unsere Wachstumseinschätzung auf 3,8 % von vormals 13,1 % für 2009 was auch eine Kürzung der Schätzungen zum operativen Gewinn nach sich zieht. Hinsichtlich der Marktspekulationen rund um einen Ausstieg des Kernaktionärs Oleg Deripaska, welcher 25 % der Anteile hält, erwarten wir keine nennenswerten negativen Auswirkung für die Minderheitsaktionäre sowohl im Hinblick auf das operative Geschäft als auch auf eine Verschiebung der Kontrolle da in einem ersten Schritt 75% der Stimmrechte in Händen der Kernaktionäre verbleiben sollten. Während der bestehende Auftragsbestand eine Auslastung bis deutlich in die zweite Jahreshälfte 2009 sichern sollte ist die entscheidende Frage für die Bewertung bereits die Geschäftsentwicklung in 2010. Der Auftragseingang im ersten Halbjahr 2009 und das Ausmaß von Stornierungen bereits verbuchter Aufträge sind dafür wichtige Indikatoren. In Hinsicht auf die Segmente gehen wir von einer deutlichen Abschwächung im Segment Hochbau & Ingenieurbau aus, vor allem betreffend die Investitionstätigkeit der Privatwirtschaft, und erwarten eine stabile Entwicklung im Verkehrswegebau. Zu diesem Zeitpunkt planen wir nur mit geringen Effekten aus den Konjunkturprogrammen, da Aufträge aus diesen Paketen nicht vor dem zweiten Halbjahr 2009 verbucht werden können und wir in Hinblick auf die Preis- und damit die Margensituation vorsichtig sind.

+ Nummer 1 in Deutschland, Österreich und der CEE-Region
+ Starke eigene Rohstoffbasis
+ Westliches Bauunternehmen mit dem höchsten CEE-Anteil am Umsatz

- Bauwirtschaft ist stark von Konjunkturzyklen und im Bereich von Infrastrukturprojekten von Staatsausgaben abhängig
- Geringere Margen und große Projektvolumina erhöhen das Risiko von Verlusten in einzelnen Projekten

Empfehlung:

Basierend auf verschiedenen Bewertungsmethoden reduzieren wir unser Kursziel auf EUR 12,00 von EUR 19,00 und bestätigen unsere Anlageempfehlung mit „Halten“.