Empfehlung auf Akkumulieren rückgestuft mit neuem Kursziel EUR 24,30/Aktie

In unserer neuen Unternehmensanalyse zur AT&S stufen wir unsere Empfehlung von Kaufen auf Akkumulieren zurück mit neuem Kursziel EUR 24,30/Aktie (zuvor: EUR 44,0/Aktie). Wir denken, dass die Halbleiterindustrie die Talsohle bei der Nachfrage durchschritten hat und Investitionen in KI ein neuer langfristiger Nachfragetreiber sein werden. Die Nachfrageerholung gekoppelt mit der Verlagerung zu komplexeren Produkten sollte die Geschäftsentwicklung bei AT&S ankurbeln. Die Inbetriebnahme des neuen Werks in Malaysia für AMD, aber auch in Leoben für kleinere IC-Kunden, beide im 3Q24/25, sollten ab dem GJ25/26 einen bedeutenden Schub bringen. Wir glauben, dass sowohl die GJ24/25e- als auch die GJ26/27e-Guidance mehr Spielraum bei der Profitabilität als beim Umsatz bietet. Jedenfalls stellen das Umsatzziel 26/27 von EUR 3,1 Mrd. bei einem EBITDA von etwa EUR 900 Mio. in der Mitte der Spanne attraktive Zielwerte dar.

Ausblick

Ein wichtiger Meilenstein für die Stärkung des Finanzprofils wird der angekündigte Verkauf des Medical-Geschäfts sein. Wir denken, dass sowohl ein erfolgreicher Verkauf als auch eine Geschäftserholung nötig sind, um das Vertrauen der Investoren zurückzugewinnen und die Visibilität zu verbessern. Auch im Peer Group Vergleich zeigt die Aktie erst ab 2026/27 eine attraktive Bewertung auf.