RCB stuft Aktie von Kaufen auf Übergewichten ab

SEZ profitierte im 1. Quartal von der sich neu aufbauenden Investitionswelle im Halbleitergeschäft. Der im 4. Quartal sprunghaft gestiegene Rekordauftragseingang von CHF 88 Mio. wurde mit einem Auftragseingang von CHF 81,3 Mio. im 1. Quartal bestätigt. Wir heben sowohl unsere Umsatz- als auch Ergebniserwartungen für 2004 und die Folgejahre an. Der Verwässerungseffekt aus der jüngst durchgeführten Kapitalerhöhung verringert jedoch die EPS-Schätzungen von CHF 2,22 auf CHF 2,14 für 2004 und von CHF 3,61 auf CHF 3,23 für 2005. Der Verwässerungseffekt aus der Kapitalerhöhung und die deutliche Korrektur der Halbleiterausrüster-Aktien der vergangenen Monaten führte zu einer Absenkung des Kursziels auf CHF 44.

1Q 2004:

SEZ verbuchte im 1. Quartal 2004 einen Umsatzanstieg von 99 % auf CHF 66,3 Mio. Die Book-to-Bill-Ratio erhöhte sich auf 1,23 gegenüber 0,51 im Vorjahr. Der Outsourcing-Grad hat sich mit der Umstellung auf die jüngst lancierten Da-Vinci Tools von ca. 90 % auf ca. 70 % reduziert und durch den hohen Bedarf an Demo-Tools liegt die verrechenbare Kapazität derzeit zwischen CHF 60 und CHF 70 Mio. Teile des Kapitalzuflusses aus der Kapitalerhöhung werden zu einer raschen Aufstockung der insgesamt verfügbaren Kapazitäten von CHF 80 Mio. auf CHF 100 Mio. per Quartal verwendet.

Ausblick:

Das Management hat die bessere Visibilität bezüglich der Auftragslage zum Anlass genommen die Umsatzerwartungen von CHF 240 Mio. auf CHF 260 bis 270 Mio. für das Jahr 2004 anzuheben. Dieser Wert dürfte bei gleichbleibenden Outsourcing-Grad dem Umsatzplafond gleichkommen. Das Unternehmen strebt für das Gesamtjahr eine operative Ergebnismarge zwischen 15 % und 16 % an. Empfehlung: Die Entwicklung der Aktie koppelte sich seit der vollzogenen Kapitalerhöhung negativ von der Branchenentwicklung ab. Der Verwässerungseffekt aus dieser Maßnahme reduziert das Aufwärtspotential im laufenden Investitionszyklus, weshalb wir die Aktie von „Kauf“ auf „Übergewichten“ zurückstufen.