Erste Bank sieht Aktie auf dem aktuellen Niveau klar positiv

ECO Business Immo hat die Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2008 bekanntgegeben. Die Vermietungserlöse stiegen auf EUR 74,8 Mio., das Konzernergebnis war mit EUR -35,7 Mio. (2007: EUR +32,8 Mio.) negativ. Hauptursache dafür war eine marktbedingte Abwertung des Portfolios in der Höhe von rund 5% des Immobilienvermögens im zweiten Halbjahr 2008. Der Netto-Cash-Ertrag (FFO nach Zinsen und Steuern, inkl. Wertberichtigung) war mit EUR 5,0 Mio. jedoch 2008 weiterhin klar positiv. Die Eigenkapitalquote belief sich zum Bilanzstichtag 31.12.2008 auf 33,7%. Der Net Asset Value (NAV) je Aktie reduzierte sich vor allem aufgrund der Abwertungen gegenüber dem Vorjahr von EUR 12,40 auf EUR 10,80 je Aktie.

Beim Ausblick gab sich die Gesellschaft sehr zurückhaltend. Wir rechnen jedenfalls mit weiteren marktbedingten Abwertungen im Immobilienbestand. Daher sollte auch das Jahr 2009 ein negatives Ergebnis bringen, wenngleich ein verbessertes gegenüber 2008. Auf Basis Cash Ertrag erwarten wir jedoch eine Steigerung im Ergebnis, da die Zinskosten der Gesellschaft im Jahr 2009 wesentlich geringer als im Vorjahr sein werden. ECO hat richtigerweise nur rund 1/3 der Fremdkapitalkosten abgesichert und profitiert daher von den substanziellen Rückgängen der Geldmarktzinssätze im heurigen Jahr. Desweiteren möchte sich die Gesellschaft auf Immobilien in Österreich und Deutschland fokussieren und die Entwicklungsprojekte in Ukraine und Luxemburg nach deren Abschluss möglichst bald veräußern.

Wir sehen die Aktie auf dem aktuellen Niveau klar positiv. Der Abschlag gegenüber dem Buchwert beträgt rund 85%, obwohl keine Firmenwerte in der Bilanz inkludiert sind. Desweiteren konnten im Jahr 2009 bereits substanzielle Immobilien veräußert werden und das zum Buchwert der Bilanz 2008. Damit ist die EK-Quote deutlich gestiegen und beträgt aktuell bereits >40%. Die niedrige Liquidität der Aktie und die Größe des Unternehmens ganz allgemein sind klare Nachteile im aktuellen Marktumfeld. Dennoch denken wir, dass die Aktie unterbewertet ist. Wir werden in den nächsten Tagen aktualisierte Schätzungen veröffentlichen