Erste Bank reduziert Kursziel auf 10,6 Euro

Wir haben diese Woche einen neuen Bericht zur THI veröffentlicht. Die THI konnte im abgelaufenen Fiskaljahr 2006/07 die im April 2007 gekauften neuen Flächen (862ha) bereits vollständig aufforsten und damit die Gesamtplantagen um 80% auf 1.934ha ausweiten. Gleichzeitig waren die Kosten dafür geringer als erwartet. Spielverderber war allerdings der schwache USD, welcher den Euro Wert der Plantagen und damit die Aufwertungsgewinne drückte. Zusätzlich entschied sich das Unternehmen für eine konservativere Bilanzierung und führte Bewertungsabschläge von bis zu 40% auf Plantagen jünger als 8 Jahre ein. Hierdurch werden die erwarteten Aufwertungsgewinne tendenziell in spätere Jahre verschoben, was jedoch nichts an den erwarteten Zahlungsströmen ändert. Wir haben im neuen Bericht keine Änderungen betreffend das erwartete Wachstum bzw. erwartete Verkaufspreise vorgenommen. Das Wachstum der bestehenden Plantagen im vergangenen Jahr war mit rund 28m3/ha überdurchschnittlich und im Rahmen unserer Erwartungen. Teakholz-Preise liegen derzeit jedoch 2 bis 3-fach über den Annahmen in unseren Schätzungen, was eine beträchtliche Reserve darstellt. Aufgrund des schwächeren USD und insbesondere wegen der konservativeren Bilanzierung der jungen Plantagen reduzieren wir unsere Schätzungen für den Gewinn pro Aktie deutlich - in 2007/08 auf EUR 0,26 (vorher: EUR 3,66) und in 2008/ 09 auf EUR 1,12 (vorher: EUR 1,97). Konträr hierzu erhöhen wir unsere Schätzung für 2009/10 auf EUR 2,46 (vorher: EUR 2,11), da sich die Bewertungsabschläge teilweise umkehren. Da sich das Handelsvolumen der THI-Aktie in den vergangenen Monaten deutlich verringert hat, führen wir erstmals einen Abschlag von 15% auf unseren DCF-Wert ein und kürzen unser Kursziel insgesamt von EUR 14 auf EUR 10,6. Der derzeitige Kurs liegt rund 58% unterhalb des Buchwertes pro Aktie von EUR 17,5 (per 30.9.2007). Aufgrund des weiterhin deutlichen Aufwärtspotentials bestätigen wir jedoch unsere Kaufen Empfehlung.