RCB bestätigt Neutral-Empfehlung

Die am 20.01.2004 veröffentlichten vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2003 bewegten sich im Rahmen unserer Erwartungen. Bedingt durch die USD-Schwäche ging der Umsatz von EUR 29,7 Mio. auf „knapp unter EUR 28 Mio.“ zurück. Ursächlich hierfür war insbesondere die USD-Schwäche sowie ein unbefriedigendes drittes Quartal. Das EBIT 2003 liegt bei EUR 1,5 Mio. und somit zwar um EUR 0,8 Mio. unter dem Vorjahresniveau, aber um EUR 0,1 Mio. über unseren Erwartungen. Das niedrigere Umsatzniveau sowie die USD-Schwäche üben Druck auf das EBIT aus.

In unserer Planung gehen wir von einem weiterhin schwachen USD aus. Dennoch sollte die negative Umsatzentwicklung in diesem Geschäftsjahr gestoppt und der Umsatz durch das Platzieren neuer Produkte sowie das Forcieren des Lösungsgeschäftes gesteigert werden können. Für 2004 gehen wir von einem Umsatz von EUR 29,6 Mio. und einem EBIT von EUR 1,7 Mio. aus. Wir erwarten EPS 2004 von EUR 0,11. Wir gehen ferner davon aus, dass der Hauptversammlung die Zahlung einer Dividende von mindestens EUR 0,06 je Aktie vorgeschlagen wird.

Derzeit werden die Aktien der Topcall mit einem EV/EBITDA-Multiple von 0,8 und einem KGV von 28,2 gehandelt. Ein Peer-Group-Vergleich führt derzeit zu keinem Ergebnis, da für die Peer-Unternehmen nur in begrenztem Umfang Analystenschätzungen zur Verfügung stehen. Auf Basis unseres DCF-Modells errechnen wir einen fairen Wert je Aktie von EUR 3,10. Hierbei gehen wir von einem WACC von 10 % und einer langfristigen Wachstumsrate von 1 % aus. Wir bestätigen unsere „Neutral“-Empfehlung.