Bene vor zwei schwierigen Jahren
Die Unternehmensergebnisse des dritten Quartals zeigten bereits eine deutliche
Abschwächung der Fundamentaldaten. Nachdem die Umsätze in 1H 08/09 noch um 9,6 %
gewachsen waren wurde im dritten Quartal bereits ein Umsatzrückgang um 4,2 % im
Jahresvergleich ausgewiesen. Großbritannien stach dabei mit einem um 51,7 % rückläufigen
Quartalsumsatz heraus. Aufgrund der fortlaufenden Abschwächung des Marktumfelds und
des zusätzlichen Drucks auf die Unternehmensergebnisse von Seiten der Fremdwährungen
(Pfund und Rubel), haben wir das unseren Schätzungen zugrunde liegende Szenario weiter
zurückgenommen. Aus heutiger Sicht gehen wir von zwei Jahren (2009/10 und 2010/11) mit
rückläufigen Umsätzen aus. Die Gründe für unsere Annahme, dass der operative Gewinn
weiterhin knapp positive sein wird liegen in der breiteren geographischen Diversifikation im
Vergleich zur Rezession von 2001/02, Kosteneinsparungen aus dem entwickelten Drehstuhl
und Restrukturierungsmaßnahmen. Obwohl mit einer 3-Monats und einer 12-Monats
Kursentwicklung von jeweils -23,2 % und -69,3 % bereits viel von dieser Entwicklung im Kurs
enthalten ist, rechtfertigt aufgrund der großen Unsicherheit das Risiko/Rendite-Profil derzeit
nach unserer Ansicht nur eine „Halten“ Empfehlung. Weiters gehen wir aus heutiger Sicht von
einer Halbierung der Dividende auf EUR 0,10 je Aktie aus, halten aber aus einem
krisenbedingten Fokus der Strategie auf Liquiditätsmanagement einen Entfall der Dividende für
möglich. Für die beiden Geschäftsjahre 2009/10 und 2010/11 erwarten wir bereits den
Entfall der Dividende.
+ Trendsetter mit einer starken Marke und einer der führenden Anbieter in der
Büromöbelindustrie.
+ Starker Marktanteil: Nr. 1 in Österreich, Nr. 6 in Europa, größter Marktanteil in MOE.
+ Produktivitätsvorteile durch innovative Produktionsverfahren.
- Zyklizität des Büromöbelmarktes.
- Gefahr von verstärktem Preiswettbewerb durch Billiganbieter aus Osteuropa und Asien.
- Geringere Liquidität der Aktie aufgrund niedriger Marktkapitalisierung.
- Stark fragmentierter Markt mit vielen kleineren Marktteilnehmern.
Bewertung und Empfehlung: Basierend auf verschiedenen Bewertungsverfahren errechnen wir
ein Kursziel von EUR 1.40 je Aktie und bestätigen unser „Halten“ Empfehlung.
