Vorsichtige Einschätzung eines zyklischen Wertes
Bis dato berichtete Bene recht eindrucksvolle und auch konstante Quartalsergebnisse. In
Anbetracht einer erwarteten Abschwächung des Wirtschaftswachstums in Europa sehen wir aber
auch härtere Zeiten auf die Büromöbelindustrie zukommen. Wir gehen davon aus, dass sich auch
Bene einer Abschwächung in der Büromöbelindustrie nicht entziehen kann.
Aufgrund eines schwächeren wirtschaftlichen Ausblicks erwarten wir für das Folgejahr 2009/10e
einen Umsatzrückgang von ca. 11 % sowie einen weiteren leichten Umsatzrückgang im Jahr
2010/11e. Für die verbleibenden 2 Quartale im Jahr 2008/09e gehen wir aber nach wie vor
von keinen Umsatzrückgängen aus, reduzieren aber unsere Ganzjahresumsatzschätzung um
ca. 4 % gegenüber unserer letzten Schätzung von EUR 279,0 Mio. auf EUR 268,4 Mio. Daraus
resultiert auch eine Reduktion unserer EBITDA Marge für das Jahr 2008/09e von 9,0 % auf
8,0 %.
+ Trendsetter mit einer starken Marke und einer der führenden Anbieter in der Büromöbelindustrie.
+ Starker Marktanteil: Nr. 1 in Österreich, Nr. 6 in Europa, größter Marktanteil in MOE.
+ Unternehmenswachstum war in den vergangenen Jahren stärker als Marktwachstum.
+ Produktivitätsvorteile durch innovative Produktionsverfahren.
- Büromöbelmarkt ist sehr zyklisch.
- Gefahr von verstärktem Preiswettbewerb durch Billiganbieter aus Osteuropa und Asien.
- Geringere Liquidität der Aktie aufgrund niedriger Marktkapitalisierung.
- Sehr fragmentierter Markt mit vielen kleineren Marktteilnehmern.
Bewertung und Empfehlung:
Wir errechnen ein neues Kursziel von EUR 2,00 (zuvor EUR 6,40)
und stufen deshalb die Bene Aktie von Kaufen auf Halten zurück. Unsere Schätzungen für den
Gewinn je Aktie 2008/09e reduzieren wir von EUR 0,50 auf EUR 0,39. Für 2009/10e
erwarten wir aufgrund einer schwächeren Umsatzprognose sowie einer daraus bedingten
Reduktion der EBITDA Marge einen Gewinn je Aktie von EUR 0,08 nach zuvor EUR 0,56. Für das
Jahr 2008/09e rechnen wir mit einer Dividende von EUR 0,20/Aktie, was beim derzeitigen
Aktienkurs einer Dividendenrendite von ca. 10,5 % entsprechen würde. Aufgrund eines erwartet
schwächeren Ergebnisses in 2009/10e, gehen wir aber auch hier von einer Dividendenreduktion
aus.
