Starkes Umsatzwachstum, mit vorübergehend schwächeren Margen im 1. Halbjahr 2007/08
Bene konnte die Umsatzerlöse im 2. Quartal 2007/08 gegenüber dem 2. Quartal 2006/07 um
27.4% auf EUR 60,6 Mio. steigern und übertraf damit auch unsere Umsatzschätzungen von
EUR 54,6 Mio. um 11,0%. Aufgrund einer sehr hohen Kapazitätsauslastung, hervorgerufen durch
die stark steigenden Umsatzerlöse, sowie eine erst in den beiden Folgequartalen eintretende
Umsatzrealisierung einiger bereits produzierter Aufträge, blieb das EBIT mit EUR 2,7 Mio. (RCB
Schätzung EUR 4,2 Mio.) sowie die EBIT Marge von 4,4% (RCB Schätzung 7,7%) unter unseren
Erwartungen. Das Management bestätigte allerdings, dass aufgrund der Umsatzrealisierung
dieser Aufträge im 3. und 4. Quartal 2007/08, die Gewinnmargen steigen sollten. Aufgrund
dieser klaren Aussage erwarten wir für das 2. Halbjahr 2007/08 eine EBITDA Marge von
ca. 9,2% sowie eine EBIT Marge von ca. 6,5%.
+ Trendsetter mit einer starken Marke und einer der führenden Anbieter in der Büromöbelindustrie.
+ Starker Marktanteil: Nr. 1 in Österreich, Nr. 6 in Europa, größter Marktanteil in MOE.
+ Unternehmenswachstum war in den vergangenen Jahren stärker als Marktwachstum.
+ Produktivitätsvorteile durch innovative Produktionsverfahren.
+ Europäischer Büromöbelmarkt befindet sich gerade in einem Aufwärtstrend.
- Büromöbelmarkt ist sehr zyklisch.
- Gefahr von verstärktem Preiswettbewerb durch Billiganbieter aus Osteuropa und Asien.
- Geringere Liquidität der Aktie aufgrund niedriger Marktkapitalisierung.
- Sehr fragmentierter Markt mit vielen kleineren Marktteilnehmern.
Bewertung und Empfehlung:
Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung für die Aktie. Basierend auf
dem Durchschnitt der drei von uns verwendeten Bewertungsmethoden (KGV, EV/EBITDA, DCF)
ermitteln wir ein 12-Monats-Kursziel von EUR 6,55. Unser Kursziel von EUR 6,55 ergibt ein
EV/EBITDA Verhältnis für 1/2008e von 7,7 und für 1/2009e von 6,8 und ist damit vergleichbar
mit dem EV/EBITDA Verhältnis aus unserer Peer-Group von ebenfalls 7,7 für 1/2008e sowie 7,0
für 1/2009e.
Wir senken damit unser Kursziel aus unserer letzten Analyse vom August 2007 von EUR 7,05
hauptsächlich aufgrund einer geringeren Erwartungshaltung für die Gewinnmargen für 2007e,
behalten aber unsere Kaufempfehlung bei.
