Trend-Setter im Büro

Der Büromöbelhersteller Bene notiert seit Anfang November an der Wiener Börse. Im Rahmen des IPOs wurden 12,8 Mio. Aktien bzw. 52.7% des Unternehmens zu einem Preis von EUR 5,50 platziert. Die jüngst vorgelegten 9-Monatszahlen brachten zwar nicht ganz die erwartete Umsatzsteigerung fielen aber ertragsmäßig sehr erfreulich aus. Der Umsatz erhöhte sich nach 9 Monaten um 3,4 % während das EBIT um 8,7 % und damit stärker als erwartet anstieg. Nach dem 3. Quartal belassen wir daher unsere Umsatz- und EBIT-Schätzungen aus der IPO-Analyse unverändert aufrecht. Angesichts eines niedrigen EV/EBITDA-Verhältnisses für 2007e von 5,4 betrachten wir die Aktie als deutlich unterbewertet und empfehlen diese daher zum „Kauf“. Unterstützend für die Aktie sollte sich der an Fahrt gewinnende Aufschwung am europäischen Büromöbelmarkt auswirken.

+ Starke Marke mit hohem Design- und Qualitätsanspruch
+ Top-Marktposition: klarer Marktführer in Österreich; Nr. 6 in Europa mit guter Chance auf Top 3-Position
+ Konzerneigenes Vertriebsnetz mit Niederlassungen in den bedeutendsten Metropolen Europas
+ Büromöbelmarkt befindet sich am Beginn einer längerfristigen Aufschwungphase

- Geringe Unternehmensgröße erfordert einen Liquiditätsabschlag
- Sehr zyklischer Markt mit langfristigem Wachstum leicht über BIP
- Gefahr von steigendem Preisdruck durch Konkurrenten aus Niedriglohnländern (CEE, Asien)
- Sehr fragmentierter Markt mit vielen Familienunternehmen; kein klarer Marktführer vorhanden

Bewertung:

Ausgehend vom Durchschnitt der Peer Group-Multiples KGV und EV/EBITDA sowie einem DCF-Modell errechnen wir einen fairen Wert von EUR 8,00. Aufgrund der geringen Unternehmensgröße und der geringen Liquidität der Aktie ziehen wir davon einen Abschlag von 10 % ab und setzen daher unser 12-Monats- Kursziel bei EUR 7,20 fest. Mit einem Kurspotenzial von rd. 22% zählt die Aktie damit zu den aus unserer Sicht chancenreichsten Titeln am Wiener Markt.