Halte den Flughafen Wien (VIE) für ein äußerst solides Investment. Und freue mich auf Eure Meinung.
The Big Picture
Wien hat 1,5 Mio Einwohner und auch in Zukunft nur einen einzigen
Flughafen. Die O&D Passagiere aus dem Einzugsgebiet werden VIE also wohl oder übel benutzen - der Umweg
über Bratislava lohnt nicht wirklich. Beispiel easyjet, die in Bratislava gestartet sind und nun von Wien
fliegen. Und - auch wenn sich die Airlines gegenseitig die Preise kaputtmachen, der Flughafen wird seine
25 EUR Gebühren pro Passagier bekommen. Das sind in Verbindung mit einem steigenden Wohlstand und mehr
Fluggästen aus Tschechien, der Slowakei und Ungarn ideale Voraussetzungen für eine stabile Geschäfts- und
Gewinnentwicklung in der Zukunft. Die Vergangenheit hat das bereits eindrucksvoll gezeigt. Während
die Airlines in den letzten 9 Jahren drei Krisen mit Milliardenverlusten durchgemacht haben (9/11,
Irakkrieg+SARS sowie Ölpreiskrise), hat der Flughafen immer gut verdient, die EPS lagen von 2000 bis 2008
stets über 3 EUR, dieses Jahr sollten wir die 4,8 EUR erreichen. Das schöne ist: Kommen mehr Passagiere
steigen quasi automatisch die Gewinne. Ein kleines Fragezeichen ergibt sich allein aus der
Entwicklung der AUA. Sollte die AUA bzw. deren Käufer die Umsteigeverbindungen über Wien abschmelzen,
werden die Transferpax zurückgehen. Die Transferpax machen aber nur knapp 1/3 der aktuell am Flughafen
abgefertigten Pax aus. In Anbetracht der gut etablierten Verbindungen in die CEE-Staaten halte ich das
Rücklagpotenzial jedoch für begrenzt. Im Gegenteil, wahrscheinlich wird der AUA-Käufer sogar zusätzliche
Passagiere aus seinem eigenen Netz zum AUA-Hub Wien schicken, die dann mit der AUA gen Osten fliegen. Das Kerngeschäft des Flughafens ist also alles in allem kaum angreifbar – es ist ein lukratives
Monopol.
Überschaubare Experimente mit Flughafenbeteiligungen
In den letzten Jahren
ist VIE bei drei kleineren Airports (Malta, Kosice, Friedrichshafen) mit Minderheitsbeteiligungen
eingestiegen. Insgesamt wurden dafür fast 100 Mio EUR bezahlt. Mit sehr mäßigem Erfolg. In 2008 haben
diese Beteiligungen gerade mal 4 Mio EUR Ergebnisbeitrag geliefert. Malta läuft einigermaßen. Aber
insbesondere für 33% des defizitären Mini-Provinzairport Kosice mit 443.000 Pax wurde die unglaubliche
Summe von 37 Mio EUR ausgeben. Das Geld kommt wahrscheinlich in 50 Jahren nicht wieder rein. Auch
Friedrichshafen mit nur 655.000 Pax ist defizitär. Aus meiner Sicht machen diese Invests alle keinen
Sinn, sie bringen keine Überrendite und auch keine Diversifizierung, da die Airports viel zu klein sind,
um im Vergleich zum Betrieb des Wiener Flughafen mit seinen knapp 20 Mio Pax ins Gewicht zu fallen. Ich
hoffe, dass es bei diesen drei Experimenten bleibt. Allein der Kauf des Flughafen Bratislava macht
vielleicht aufgrund der Überlappungen im Einzugsgebiet Sinn.
Immobilienentwicklung am Standort
Wien
In den letzten Jahren hat der Flughafen kräftig in Non-Aviation-Immobilien investiert.
Zum einen wurde in einem ÖBB-Jointventure der City-Airport-Train (CAT) ins Leben gerufen. Bis heute ist
dieses Engagement defizitär. Die Investitionssumme hält sich mit 5 Mio € aber in Grenzen. Weiterhin wurde
ein Bürokomplex am Flughafen (Office Park 1-3) aufgebaut. Insgesamt beläuft sich das Invest auf 100 Mio
€. Als Aktionäre können wir nur hoffen, dass diese branchenfremden Investitionen zumindest die
Kapitalkosten herein verdienen.
Fazit
Das Flughafengeschäft ist eine sichere Bank –
deshalb sollte das Management sich in Zukunft nicht weiter in flughafenfernen Experimenten verstricken.
Ich hoffe hier auf den politischen Einfluss. Der Gewinn je Aktie liegt momentan bei ca. 4,50 €. Ich
rechne aufgrund des Ausbaus mit steigenden Passagierzahlen und mit einem moderaten aber kontinuierlichen
Anstieg des Gewinns in den nächsten Jahren. Bei einem Kurs von zur Zeit 43 EUR ergibt sich ein günstiges
KGV von 9,5 (Zum Vergleich: Fraport hat ein KGV von 20).
>Die obige Analyse zeigt die verheerenden Aussichten von einer >meiner Lieblingsaktien! Danke
fürs Posten, sonst hätte ich >heute wohl zu bald gekauft.
Man sollte die flughafenfernen Experimente (Flughafenbeteiligungen und Office Park) nicht überbewerten.
Mit 200 Mio sind sie im Vergleich mit den 1,2 Mrd € Sachanlagen für den Flughafen Wien selbst doch eher
von untergeordneter Bedeutung. Der Office Park wird sich durch die Mieten schon irgendwie tragen,
aber die aus dem Flughafengeschäft bekannten Spitzenrenditen werden sicher nicht erreicht. Insofern also
nur eine kleine Gewinnverwässerung.
Bei den Flughafenbeteiligungen wird es vielleicht zu einer
Abschreibung von bis zu 50 Mio EUR kommen. Hoffentlich kommt es dann zu einer öffentliche Debatte, die
dazu führt, dass solche Experimente in Zukunft nicht wiederholt werden. Das hätte dann eine heilende
Wirkung (vgl. Manila-Debakel von Fraport)
Das alles sind aber langfristig
Nebenkriegsschauplätze, denn dass eigentliche Flughafengeschäft wird aufgrund seiner Monopolstellung über
Jahrzente einen soliden Gewinn liefern. Und zu den momentanen Kursen kann man sich diesen
Gewinnstrom besonders günstig sichern.
Heute ist der Flughafen Chicago Midway für 2,52 Mrd USD privatisiert worden (99
Jahre Pacht). Das Passagieraufkommen liegt genau wie in Wien bei 19 Mio.
Der Wiener Flughafen
ist an der Börse zur Zeit nur mit 903 Mio €, resp. 1,3 Mrd USD bewertet. Und das ist keine 99-Jahre-Pacht
sondern Eigentum.
Und was noch wichtig ist: Chicago hat zwei Flughäfen, die gegenseitig in
Konkurrenz stehen, O'Hare und Midway.
Flughafen Wien : 50 -0.40%
Flughafen Wien: Fundamentalanalyse 
BBio(130)
