Guten morgen! Heute ist Hexensabbat. Deshalb dreht sich in meinem heutigen Beitrag auch alles um Optionen und deren (mittlerweile) gefährlichen Auswirkungen auf die Finanzwelt.

Als ich nämlich vor wenigen Tagen diese Statistik sah, war ich schockiert: Rund die Hälfte aller auf den S&P 500 gehandelten Optionen besteht mittlerweile aus 0DTE-Optionen.

Fristeten 0DTE- oder Zero-Days-to-Expiration-Optionen noch vor wenigen Jahren ein Nischendasein, hat sich mit dem Aktienboom Anfang der 2020er-Jahre das Blatt gewendet.

0DTE-Optionen dominieren nun nicht nur den Markt, sie bestimmen auch über dessen Preis - und haben ihren wesentlichen Anteil an den immer neuen Höchstständen der Aktienmärkte, die wir seit den letzten anderthalb Jahren beobachten konnten.

Doch was sind überhaupt 0DTE-Optionen? Warum ist ein solch hoher Marktanteil problematisch - und wieso werden sie am nächsten Crash maßgeblich beteiligt sein? Dieser Artikel soll in erster Linie aufklären und wachrütteln.

Was sind 0DTE-Optionen?

Was sind überhaupt Optionsscheine oder Optionen?

Optionen sind ähnlich wie Optionsscheine Hebelprodukte. Beide Finanzinstrumente sind zeitabhängig, das heißt, dass das eingesetzte Kapital durch den Faktor Zeit multipliziert wird. Steigt der Basiswert (Aktie, Index, Rohstoff oder Währung), steigen auch Optionsschein und Option. Je kürzer dabei die Laufzeit (also der Abstand bis zum Fälligkeitstag), desto stärker steigt und fällt der Preis.

Neben der Zeit gibt es noch einen zweiten wichtigen Wert, der für die Preisbildung verantwortlich ist: nämlich den Basispreis. Je nachdem wie weit dieser über dem tatsächlichen Kurs des Basiswertes liegt, desto stärker fällt auch der Hebel aus.

Wandert der Kurs des Basiswertes längere Zeit seitwärts, verlieren sowohl Optionsschein als auch Option über den Faktor Zeit an Wert. Sofern der Basispreis über dem tatsächlichen Kurs des Basiswertes liegt, besteht zum Ende der Laufzeit ein Totalverlust. Darüber hinaus hat man aber auch die Möglichkeit, die Option wahrzunehmen und den Basiswert am Fälligkeitstag (also kurz vorm Ende der Laufzeit) zum Basispreis zu erwerben.

In der Praxis findet diese Vorgangsweise jedoch äußerst selten statt: Optionen und Optionsscheine dienen aufgrund ihres Hebels meist ausschließlich als Spekulationsobjekt, die schon weit vor dem Ende ihrer Laufzeit wieder verkauft oder mit einem Totalverlust im Depot belassen werden - ohne am Ende die Option auch auszuüben.

Neben den eben besprochenen Call-Optionen, die von steigenden Kursen der Basiswerte profitieren, gibt es auch Put-Optionen, die steigen, wenn die Kurse des Basiswertes fallen.

Unterschied Option zu Optionsschein

Der wesentlichste Unterschied von Optionen zu Optionsscheinen ist, dass die Preisbildung nicht vom Emittenten, sondern durch Angebot und Nachfrage bestimmt wird. Was heißt das?

Optionsscheine werden von Großbanken wie HSBC, Goldman Sachs, UBS, u. a. ausgegeben. Brief- und Geldkurs (also Einkaufs- und Verkaufspreis) werden dabei vom Herausgeber (dem Emittenten) festgelegt und mehrmals täglich angepasst.

Optionen können dagegen rein theoretisch von jedem Handelsteilnehmer »geschrieben« werden - ein Beispiel:

Ein Optionshändler erwartet sinkende Preise bei der Aktie von Nvidia und schreibt eine Call-Option zum aktuellen Kurs von 910 US-Dollar (=Basispreis). Sinkt der Kurs von Nvidia wie erwartet, erhält der Emittent seinen Gewinn in Form der Prämie spätestens zum Verfallstag und frühestens, sobald die Position vom Käufer mit Verlust wieder verkauft (glattgestellt) wurde. Call-Optionen mit einem Basispreis von 910 USD werden aktuell zu 16,90 USD gehandelt. Bei einem Optionskontrakt über 100 Aktien erhält der Optionshändler also maximal 1.690 US-Dollar Gewinn (16,90 x 100 = 1.690).
Steigt der Kurs der Aktie bis zum Fälligkeitstag dagegen auf 950 US-Dollar (und liegt damit um 40 US-Dollar über dem Basispreis), entsteht bei Ausübung der Optionen ein Verlust in Höhe von maximal 4.000 US-Dollar (40 x 100 = 4.000), weil nun (maximal) 100 Aktien im Wert von 950 US-Dollar zum Preis von 910 US-Dollar verkauft werden müssen.
Besaß der Optionshändler die Aktien zu diesem Zeitpunkt aber nicht, muss er diese nun zusätzlich um 950 US-Dollar zukaufen, um sie danach um 910 US-Dollar zu verkaufen. Der Verlust liegt nun somit bei (maximal) 91.000 US-Dollar (950 x 100 - 40 x 100 = 91.000).
Der Käufer dieser Option, der sein Optionsrecht auch ausgeübt hat, besitzt nun 100 Aktien von Nvidia (Bezugsverhältnis 100:1).

Brief- und Geldkurs (also Einkaufs- und Verkaufspreis) von Optionen regelt anstelle des Emittenten der freie Markt (also Angebot und Nachfrage). Darüber hinaus handelt es sich beim Großteil der Optionen um amerikanische Optionen, die theoretisch »zu jedem Zeitpunkt« ausgeübt werden können. In der Praxis wird aber auch bei amerikanischen Optionen vom Optionsrecht relativ selten Gebrauch gemacht.

Neben weniger Transparenz, und der Limitierung in der Kombination von Derivaten, ist der große Nachteil von Optionsscheinen gegenüber Optionen jedoch ein anderer: Da Optionsscheine nämlich nicht am freien Markt gehandelt werden, besteht zusätzlich das Risiko eines Totalverlustes durch Pleite des Emittenten. Mit anderen Worten: Optionsscheine die von der Credit Suisse als Emittent vor deren Pleitegang erworben wurden, verfielen danach wertlos. Selbst bei erfolgreicher Wette war das Geld danach weg.

In den USA sind Optionsscheine verboten, da es sich hierbei um Emittentenprodukte handelt und deswegen für Anleger, nach Meinung der US Finanzaufsichtsbehörde SEC, ein zu hohes Risiko für Manipulation durch den Emittenten besteht.

Wo können Optionen gehandelt werden?

In Deutschland und Österreich hat sich vor allem Interactive Brokers (sowie deren Introducing Broker Lynx und CapTrader) neben einer Reihe weiterer Finanzprodukte u. a. auf den Handel von Optionen spezialisiert. Doch die Trader Workstation (TWS), die all diese Broker nutzen, ist sehr umfangreich und gewöhnungsbedürftig gestaltet - ohne Onlinekurs werden Anfänger von der Fülle an Möglichkeiten regelrecht erschlagen. Zudem erfolgt die Versteuerung nicht automatisch und muss am Ende des Jahres selbst durchgeführt werden - hier ist ein Besuch beim Steuerberater unumgänglich.

Was sind nun 0DTE-Optionen?

Wir wissen nun, dass Laufzeit und Basispreis über die Größe des Hebels bei Optionen bestimmen. Zudem steht hinter einer ausgegebenen Optionen auch tatsächlich eine Aktie. Das heißt, es gibt einen direkten Bezug zwischen dem Options- und dem Aktienmarkt.

Optionen (und auch Optionsscheine) kennen wir normalerweise als Finanzprodukt mit Laufzeiten einiger Monate bis hin zu Jahren. 0DTE- oder Zero-Days-to-Expiration-Optionen sind jedoch Optionen, die innerhalb von nur 24 Stunden wieder verfallen. Verglichen mit anderen Derivaten ist der Hebel dieser Finanzprodukte extrem und bis kurz vor der Pandemie fristeten diese auch noch ein Nischendasein.

Doch seit der Pandemie und des damit einhergegangenen Aktienbooms schwoll deren Anteil explosionsartig an. Mittlerweile hat dessen Volumen am S&P 500 die 50-Prozent-Marke erreicht. 0DTE-Optionen stehen damit kurz davor, jedes andere Finanzprodukt auszuhebeln.

Wie 0DTE-Optionen den Markt manipulieren

0DTE-Optionen werden von Privatanlegern, institutionellen Anlegern und den meisten Hedgefonds aber nicht direkt an der CBOE (Chicago Board Options Exchange) gekauft, sondern im Regelfall über einen Broker an der Wall Street erworben. Dieser sichert sich wiederum mittels Delta-Hedging vor etwaigen Risiken ab.

Was ist Delta-Hedging?

Aus unserem obigen Beispiel wissen wir bereits, dass (amerikanische) Optionen jederzeit in Aktien umgewandelt werden können und Optionshändler schlimmstenfalls dadurch gezwungen wären, Aktien zuzukaufen, um die Käufer ihrer Optionen damit auszuzahlen.

Bei Delta-Hedging wird dieses Risiko (des Aktienzukaufs) über das Delta ausgeglichen.

Besitzt beispielsweise eine Call-Option ein Delta von 0,2 und die Aktie steigt um 1 US-Dollar, steigt auch die Option um 20 Cents. Würde die Call-Option sich damit nun ihrem Basispreis nähern, steigt auch das Delta gen 1. Fällt dagegen die Aktie, fällt auch die Call-Option und damit das Delta gen 0.

Mit jedem Anstieg des Delta ist der Broker nun gezwungen, Aktien zuzukaufen, um sich vor dem möglichen Risiko einer Auszahlung zu schützen. Steigt beispielsweise das Delta um 0,2 und handelt es sich um einen Optionskontrakt über 1.000 Calls zu je 100 Aktien (also insgesamt 100.000 Aktien und 1.000 Call-Optionen), dann müsste der Broker durch den Kauf von 20.000 Aktien (0,2 x 100.000 = 20.000) delta-hedgen.

Auswirkungen auf den Markt

Je weiter die Aktie steigt, um so mehr Aktien müsste der Broker also zukaufen, um sich auch weiterhin abzusichern. Das würde aber wiederum den Kaufdruck erhöhen und das Delta weiter nach oben treiben. Ein Teufelskreis.

Sofern es sich bei der Aktie nicht gerade um Nvidia handelt, haben diese Kursbewegungen im Regelfall aber keine größeren Auswirkungen auf den Markt. Problematischer wird es jedoch, wenn die Optionen nicht einer einzelnen Aktie, sondern einem ganzen Index zugrundeliegen. Denn dann können Bewegungen am Indexmarkt, ausschließlich durch den Optionshandel hervorgerufen werden. So geschehen am Mittwoch, den 20. Dezember 2023:

Ausgelöst durch einen massiven Ankauf an Put-Optionen verlor der S&P 500 in nur zwei Stunden 600 Milliarden an Marktkapital. Einen Tag später dasselbe Spiel: Abermals sorgten Put-Optionen für ein Absacken des S&P 500, doch kurz vor Handelsschluss löste eine Call-Welle ein vorweihnachtliches Beben aus und drehte den Index nach oben. Am Ende schloss der S&P 500 bei 1,03 Prozent - ausschließlich ausgelöst durch den Handel mit 0DTE-Optionen.

Das waren nur zwei Beispiele von mittlerweile vielen, die nun fast schon zur Normalität gehören - und etwa bei Nvidia regelmäßig für Ausbrüche nach unten oder oben innerhalb weniger Stunden sorgen.

Aufgrund des gegenwärtigen Chip-/KI-Hypes hat das Volumen von Optionen diesen Monat sogar jenes von Aktien bereits überschritten.

Mit dem heutigen Hexensabbat (dem 4 Mal im Jahr stattfindenden großen Verfallstag von Futures und Optionen), verfällt sogar ein Rekordwert von 2,68 Billionen US-Dollar an Optionen auf den S&P 500.

Die Gefahr einer Kettenreaktion steigt

Doch die Absicherung der Broker mittels Delta-Hedging birgt auch eine nicht zu unterschätzende Gefahr, die mit zunehmender Einflussnahme von 0DTE-Optionen auf die Aktienmärkte steigt - und in ähnlicher Form schon einmal für einen Börsencrash gesorgt hat:

Am 19. Oktober 1987, dem schwarzen Montag, stürzte der Dow Jones an nur einem Tag um 22,6 Prozent in die Tiefe. Die Ursachen für den Rückgang waren zwar unterschiedlich, jedoch ist unbestritten, dass Portfolioversicherungen den damaligen Rückgang weiter anheizten - und so für einen Crash an den Börsen sorgten.

Damals wurden die neu erfundenen Portfolioversicherungen bei Wall Street Brokern erworben, um institutionelle Anleger vor Verluste zu schützen. Bei Marktrückgängen verkauften deren Computeralgorithmen damals automatisch S&P 500-Future-Kontrakte leer. Allerdings war an jenem Tag der Rückgang zu groß und der Leerverkauf führte zu einer weiteren Verkaufswelle an Portfolioversicherungen.

Eine Kettenreaktion setzte ein: Verkäufe führten zu noch mehr Verkäufen und das, was einst als Korrektur begann, verwandelte sich rasch in eine Welle der Panik.

0DTE-Optionen ähneln einer solchen Portfolioversicherung: Auch hier nutzen Broker diese zur Absicherung ihrer Positionen. Zudem können 0DTE-Optionen Marktbewegungen erheblich verstärken - und zwar in beide Richtungen.

Es stimmt zwar, dass Delta-Hedging aufgrund der Maximalmenge an zu (ver)kaufenden Aktien über das Delta (0-1) begrenzt ist, doch besteht das Risiko, dass ein hohes Maß an Delta-Hedging zu Panikverkäufen bei anderen Marktteilnehmern führen kann. Dieses Risiko steigt mit der gleichzeitigen Bedeutung an Optionen und 0DTE-Optionen zunehmend weitern an.

Am nächsten Crash werden diese Finanzprodukte daher maßgeblich beteiligt sein.

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