Erste Bank wird Kursziel nach dem vorsichtig formulierten Ausblick reduzieren müssen

ECO Business-Immo hat diese Woche die Gesamtjahreszahlen 2009 veröffentlicht. Der Fokus der Gesellschaft lag im abgelaufenen Jahr auf Stabilisierung und nachhaltigem Ergebnis Turnaround. Insgesamt hat ECO im Geschäftsjahr 2009 Immobilien im Gesamtwert von rund EUR 280 Mio. veräußert und damit die Verschuldung deutlich reduziert. Aufgrund des deutlich reduzierten Immobilienportfolios lagen die Vermietungserlöse des Geschäftsjahres 2009 mit EUR 61,4 Mio. erwartungsgemäß unter dem Vergleichswert des Vorjahres von EUR 74,8 Mio. Das operative Ergebnis (EBIT) konnte im Geschäftsjahr 2009 auf EUR 12,4 Mio. gesteigert werden, nach EUR -6,8 Mio. 2008. Das Bewertungsergebnis 2009 war mit EUR -17,4 Mio. insgesamt zwar weiter negativ, die Abwertungen sind aber im Vergleich zum Vorjahr (EUR - 49,0 Mio.) deutlich geringer ausgefallen bzw. konnten im 2. Halbjahr 2009 wieder positive Werte ausgewiesen werden. Das Betriebsergebnis ohne Berücksichtigung der Abschreibungen und Anpassungen der Zeitwerte (EBITDA) lag 2009 bei EUR 29,8 Mio., nach EUR 42,3 Mio. 2008. Dividende wird klarerweise noch keine bezahlt, der Buchwert pro Aktie lag bei EUR 10,45.

Die Zahlen lagen insgesamt gesehen unter unseren Erwartungen, v.a. durch ein geringeres Neubewertungsergebnis im 4. Quartal. Der Ausblick fiel betont vorsichtig aus. Leider fehlt auch die strategische Fantasie in der Aktie derzeit. Nachdem im letzten Jahr noch mehrere strategische Alternativen genannt wurden, so liegt der Fokus nun auf einer eigenen aktiven Portfolioentwicklung. Das ist natürlich nicht schlecht, aber wir hätten uns natürlich - ähnlich wie es bei der CA Immo Int. nun effektiv passiert - eher eine strategische Lösung in Verbindung mit einem Abfindungsangebot erhofft. Dies dürfte jetzt nicht der Fall sein. conwert hofft durch diese Strategie ihre 24,9% Beteiligung an ECO wieder in Richtung dem Buchwert in der Bilanz (EUR 8,3) zu bringen. Wir denken weiterhin, dass die Aktie aktuell deutlich unterbewertet ist, wir werden aber unsere Schätzungen (und damit möglicherweise auch das Kursziel von zuletzt EUR 6,4) nach dem vorsichtig formulierten Ausblick reduzieren müssen.