Kaufen-Empfehlung mit neuem Kursziel EUR 10/Aktie bestätigt

Nach den Halbjahreszahlen letzte Woche haben wir unsere Schätzungen für die Folgejahre leicht zurückgenommen. Daher sinkt unser Kursziel auf EUR 10/Aktie (zuvor EUR 13), während wir unsere Kaufen-Empfehlung bestätigen. Wir gehen davon aus, dass der Auftragsbestand im 2H 2024/25 langsamer steigen wird. Für die 2. Hälfte des GJ 2024/25 erwarten wir jedoch weiter, dass sich die Wachstumsdynamik gegenüber dem Vorjahr beschleunigt. Eine positive Marktdynamik könnte zudem den Auftragsbestand um größere, umfangreichere Verträge erweitern, was wir in unseren Schätzungen nicht berücksichtigt haben. Gewinnbringende Änderungsanträge sollten die Rentabilität in 2H25 verbessern, während ein Ende der Projektneubewertungen und der negativen Einmaleffekte die EBIT-Marge zwischen 3-4% in unserem Modell stabilisieren. Dennoch gehen wir aktuell für das kommende GJ 25/26 von einer flachen Umsatzentwicklung aus. Die Bilanz verbessert sich weiter, wenn auch nur langsam. Es steht eine weitere Entschädigungszahlung in Höhe von 10-15 Mio. EUR an, die aber wahrscheinlich erst im nächsten Geschäftsjahr anfallen wird und nicht in unserem Modell berücksichtigt ist.

Ausblick

Bewertungstechnisch präsentiert sich die Kapsch-Aktie auf den ersten Blick nicht als Schnäppchen mit einem KGV 2025/26 von 11x und eine EV/EBITDA von 6,5x. Dabei haben wir in unseren Schätzungen jedoch keine möglichen Neuverträge und keine weitere Entschädigungszahlung aus dem Vertrag zum deutschen PKW-Mautbetrieb berücksichtigt. Generell sehen wir eine weiter hohe Nachfrage nach Maut- und Verkehrsmanagementsystemen und einige größere Ausschreibungen sollten demnächst entschieden werden.