Aufgrund der aktuellen Unsicherheit an den Aktienmärkten sind viele Small Caps bereits deutlich gefallen. Bei vielen Unternehmen in zyklischen Sektoren scheint dies auch gerechtfertigt – es wird sich wohl kaum jemand von der Finanzmarktkrise verstecken können.

Bei BDI – Biodiesel International scheint mir der Kursabschwung aber doch deutlich übertrieben zu sein – ich kann mich nicht erinnern überhaupt jemals ein operativ profitables Unternehmen gesehen zu haben dass so tief unter dem Cash-Bestand gehandelt wird.

Hier die Highlights:
- per 30.06. betragen die liquiden Mittel € 55,1 Mil., der Buchwert liegt bei € 65,5 Mil. – aber der Börsewert der BDI liegt gerade einmal bei unglaublichen € 22,6 Mil. Je Aktie betragen die liquiden Mittel € 14,5, der Buchwert € 17,23 (vs. aktueller Kurs € 5,95).
- in 2008 läuft das operative Geschäft profitabel
- Vorstände sind auch die Mehrheitsaktionäre des Unternehmens – geringe Interessenskonflikte

Marktumfeld

Operativ wird sich natürlich auch für BDI das Umfeld verschlechtern, was sich auch im Auftragsstand bemerkbar macht, der per 30.06. mit € 54,9 Mil. um 35 % unter dem Vergleichswert des Vorjahres liegt. Die Kreditklemme dürfte auf Kundenseite die Finanzierung neuer Biodiesel-Anlagen schwieriger machen und Investitionen könnten verschoben werden.

Andererseits könnte sich die deutliche Korrektur bei Rohstoffpreisen mittelfristig positiv auf die Nachfragesituation auswirken. Steigende Agrarrohstoffpreise – als ein wesentlicher Preistreiber wurde auch immer wieder die zunehmende Verwendung von Agrarprodukten für die Kraftstoffproduktion genannt – ließ die Biodiesel-Produktion zunehmend unattraktiver werden.
BDI hat sich in diesem Markt als weltweit führender Spezialist für Multi-Feedstock-Anlagen positioniert, die im Gegensatz zu rein pflanzlichen Rohstoffe höhere Flexibilität bieten und auch billigere Rohstoffe wie etwa Altspeiseöl und tierische Fette verarbeiten können.

Unabhängig davon scheint der langfristige Trend zur höheren Verwendung von Biokraftstoffen ungebrochen zu sein, auch wenn fossile Energieträger zuletzt wieder etwas günstiger geworden sind. Die von der EU Kommission diskutierte Biokraftstoff-Beimischungsquote von 10% des Kraftstoffverbrauchs bis 2020 verdeutlicht das enorme Wachstumspotential – so beträgt der Anteil von Biokraftstoffen am Kraftstoffverbrauch aktuell nur etwa 2%.

Das Unternehmen hat auf das temporär schwächere Umfeld für Biokraftstoffe reagiert und stößt derzeit durch Akquisitionen in neue Geschäftsfelder vor. So wurde beispielsweise im ersten Quartal ein 25%-Anteil an der VTU Holding erworben und im April die UIC-Gruppe übernommen, die auf den Bau von Destillationsanlagen spezialisiert ist. BDI erhofft sich so neue Kundenkreise zu erschließen – beispielsweise in der Nahrungsmittel-, Pharma- und Energieindustrie.

BDI Aktie

Die tiefe Bewertung der BDI unter Cash-Bestand ist wirklich einmalig. Ich habe gestern ein Screening für den deutschsprachigen Raum vorgenommen: nur ganz wenige Unternehmen haben einen ähnlich hohen Abschlag des Börsewerts zum Nettofinanzvermögen – bei den meisten handelt es sich aber um Firmen, die nahe am Konkurs stehen und bei denen die Verluste im operativen Geschäft die Finanzmittel innerhalb von 1-2 Jahren aufbrauchen könnten. Das ist bei BDI aber ganz bestimmt nicht der Fall.

Von solchen Chancen gesunde Unternehmen zu weniger als der Hälfte der liquiden Mittel zu erwerben träumt man in „normalen“ Börsephasen nur.

Zum Kursziel:
Ein Abschlag zum Buchwert/Nettofinanzmittelbestand ist jedenfalls gerechtfertigt, ich würde ihn aber nicht bei mehr als 20% ansetzen.
Daraus würde sich derzeit auf Basis des Buchwerts ein Kursziel von € 13,78 und auf Basis des Nettofinanzmittelbestands ein Kursziel von € 11,60 ergeben. Dort erwarte ich mir die Aktie auch in einigen Monaten wieder zu sehen.


Am 07. November werden übrigens die Zahlen zum dritten Quartal sowie ein aktualisierter Ausblick zur weiteren Geschäftsentwicklung geliefert..

Zum Nachlesen: http://www.biodiesel-intl.com


patbull7