Empfehlung auf Akkumulieren hochgestuft mit neuem Kursziel EUR 36,50/Aktie

Im Vorfeld der am 26. Februar vorzulegenden Ergebnisse für das Geschäftsjahr 2024 erhöhen wir unser Kursziel auf EUR 36,50/Aktie (zuvor EUR 35,50) und stufen die Aktie auf Akkumulieren (von Halten) hoch. Für 2024 erwarten wir nun, dass das operative EBITDA am unteren Rand der aktuellen Prognose (EUR 750-770 Mio.) liegen wird. 2025 erwarten wir einen Anstieg des EBITDA auf EUR 839,9 Mio. (gegenüber der Guidance von deutlich über EUR 800 Mio.; +22,6% im Jahresvergleich), der auf die anhaltende Kostenkontrolle, weitere Integrations- und Synergieeffekte aus der Terreal-Akquisition und in geringe rem Ausmaß auf eine Erholung des Neubaumarktes zurückzuführen ist. Nach den starken Rückgängen im Wohnungsneubau (~47% des Wienerberger-Geschäfts) seit Mitte 2022 ist im Laufe des Jahres 2025 mit einer Stabilisierung der Gesamtnachfrage zu rechnen.

Ausblick

Während die stark gestiegenen Neubaukosten die Nachfrage weiter dämpfen sollten, erwarten wir 2025 bessere Marktbedingungen durch sinkende Hypothekarzinsen und eine Deregulierung (z.B. Auslaufen der KIM-Verordnung in Österreich, die strengere Wohnkreditregeln vorsah) sowie die europaweit steigende Wohnungsknappheit. Für diesen erwarteten Aktivitätsanstieg sehen wir Wienerberger auch kapazitätsmäßig gut aufgestellt. Im Peer Group Vergleich weist die Wienerberger-Aktie die üblichen hohen Abschläge bei KGV und EV/EBITDA auf, was unseres Erachtens auch auf das hohe Engagement im Wohnungsneubau und insbesondere im Einfamilienhausbau zurückzuführen ist.

Erste Bank