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Datum/Zeit: 20.12.2013 16:34
Quelle: Erste Bank

Der Blick nach vorne nach dem Norwegen-Desaster



Die aktuellen Entwicklungen rund um das Schmelzmagnesia- Produktionswerk von RHI in Norwegen haben zu einem starken Ausverkauf der Aktie gefhrt. Das Unternehmen gab Ende letzter Woche bekannt, dass es nicht davon ausgeht, dass das Produktionswerk trotz einer Vielzahl von definierten Manahmen mittelfristig den ursprnglichen Geschftsplan erreichen wird. Wir gehen davon aus, dass dies wahrscheinlich auch lngerfristig nicht mglich sein sollte. Whrend ursprnglich operative EBIT-Beitrge in Hhe von rund EUR 3 Mio. pro Quartal kalkuliert wurden, werden nun operative Verluste in Hhe von EUR 25-30 Mio. fr 2013 sowie EUR 15-20 Mio. fr 2014 erwartet. RHI plant deshalb im 4. Quartal eine auerordentliche Abschreibung in Hhe von 60-80% auf das Produktionswerk, was bei einer Investitionssumme von EUR 108 Mio. rund EUR 65-86 Mio. entspricht. Das Management mchte das Werk aber vorerst nicht stilllegen, da es daran glaubt, dass mit einigen Optimierungsmanahmen ab 2015/16 wieder positive Cash Flows mglich sein sollten.

In Summe erwartet RHI fr das Geschftsjahr 2014 eine Erholung der relevanten Endmrkte und daraus resultierend ein Umsatzwachstum von rund 3% gegenber dem Jahr 2013. Die operative Ergebnis-Marge soll laut Unternehmensangaben inklusive der negativen Effekte aus Norwegen zwischen 8% und 9% betragen.

Ausblick

Die Entwicklungen in Norwegen knnen unserer Ansicht nach als das Worst Case Szenario bezeichnet werden, und sind sicherlich nicht nur das Ergebnis technischer Probleme, sondern auch unrealistischer Annahmen. Aufgrund der erwarteten Wertminderungen in Hhe von rund EUR 70 Mio. sowie weiteren operativen Verlusten in Norwegen, senken wir unsere Schtzungen fr das Ergebnis je Aktie fr die kommenden Jahre und damit auch unser Kursziel (von zuvor EUR 28,5) auf EUR 26. Gleichzeitig stufen wir die Aktie aber bei dem aktuell niedrigen Kursniveaus von Accumulate auf Kaufen hoch. Wir glauben jedenfalls, dass nach dem Kursverfall in der vergangenen Woche nun der Boden gefunden sein sollte und sich Investoren zunehmend wieder der fundamentalen Unternehmensbewertung von RHI zuwenden werden. Der Nachfragetrend von Stahl- und Zement-Firmen entwickelt sich nmlich positiv. Und wir gehen auch nicht davon aus, dass RHI seine Dividende krzen wird.



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