In den Unterlagen zur HV findet man auch einen Verschmelzungsbericht. In diesem wird ein
Umtauschverhältnis, für die Sacheinlage von Cross, von 1 : 157,66 angeführt.
D.h. Cross wird
mit 344,4 Mio (258,50 je Aktie) bewertet und BF mit 25,2 Mio (1,64 je Aktie).
Cross bekommt
für die Sacheinlage 210 Mio BF Aktien neue Aktienanzahl somit 225,4 Mio.
Für die Bewertung
wurde ein DCF Modell gewählt, nachzulesen unter dem o.a. Link.
Ich möchte hier aber einen
anderen Ansatz für die Bewertung probieren. Zwei wesentliche Beteiligungen, Pankl & KTM, sind
börsennotiert.
Da meiner Einschätzung nach Markteffizienz, auch bei kleineren Werten
funktioniert, mit der Einschränkung, dass die Ausschläge größer sind, probieren wir einen Sum of the
parts Bewertung mittels Marketcap.
Der Freeefloat Marketcap von KTM & Pankl beträgt je ca. 13
Mio Euro, dass ist mMn ausreichend für eine gewisse Effizienz.
Jetzt ist es aber
so, dass Konglomerate an der Börse mit einem Abschlag bedacht werden. Warum das so ist, ist nach wie vor
Gegenstand von Diskussionen, in der Regel sind es 10 - 20%.
Ich würde hier 15% ansetzten aber
aufgrund der historischen Erfahrungen mit KTM gibt es 5% Bonus somit 20%.
829 * 0,8 / 225 =
2,94.
Dieser Wert differiert erheblich vom Bewertungsgutachten 1,64.
Daher ein
oberflächlicher Bilanzcheck von KTM & Pankl.
KTM Gewinn je 5,26 (2014) macht ein KGV von 24.
Ebit Marge über 8%, Gearing sehr niedrig. Buchwert Aktie Verhältnis hoch. Kurzum die Aktie befindet sich
mE nach im oberen Mittelfeld.
Pankl wirkt vernünftig bewertet.
Rest (WP etc) schwer
einschätzbar.
Ich denke schon, dass der Markt hier halbwegs effizient bewertet.
Aber aufgrund diverser Unsicherheiten würde ich abermals 15% Abschlag hinzufügen.
>Das Fremdkapital der Cross sollte man aber auch abziehen. Ich >glaub, es gibt zumindest eine
Anleihe. > >Interessant ist auch: Die UIAG hat vor einem Jahr ihren 24,9% >Anteil
an der Cross für läppische 45 Mio Euro an Pierer >verkauft.
Danke für den Hinweis. In
der Bilanz von Cross sind Verbindlichkeiten von 130 Mio angeführt. Ich würde sagen einen Teil davon
kann man in den Holdingabschlag inkludieren.
100 Mio lassen wir in unsere Rechnung einfließen,
ergibt somit 2,10 je Aktie.
Ich denke, da sind wir schon sehr konservativ unterwegs.
Diese hat
einen Kupon von 6,875% fix bis 02/2016. Danach variabel, leider konnte ich bisher nicht den
Aufschlag auf 10Y Mid Swap finden, der wiederum den Aufschlag auf den EURIBOR definiert.
By the way bestätigt dies den KTM Malus in meiner Rechnung zur Cross von
oben.
Aber d.h. Cross hat offensichtlich die Anleihe zuvor im großen Stil zurückgekauft und
sie in weiterer Folge bei der BF vulgo Brain Force geparkt. Nach der Fusion im April landet die Anleihe
wieder in den Büchern von CROSS. Dies ist für mich ein sehr starkes Indiz, dass die Anleihe im Feb 2016
gecallt (früher geht es nicht) wird.
Gehandelt wird die Anleihe an der Wiener Börse,
Stückelung 10 TSD.
Wenn die Anleihe gecallt wird hat man für 10 Monate eine relativ gut
abgesicherte Verzinsung von 6,875 p.a.
Um ganz sicher zu gehen sollte man noch den Aufschlag
sprich die Verzinsung ab Feb. 2016 herausfinden.
Absatzsteigerung
auf 41.858 Fahrzeuge (+26,9% zum Vorjahr) und Umsatzsteigerung auf 249,5 Mio. EUR (+26,7% zum Vorjahr) Im ersten Quartal 2015 verkaufte KTM weltweit 41.858 Fahrzeuge.
Damit konnte der Absatz um
26,9% gegenüber dem Vorjahr gesteigert werden. Im ersten Quartal erzielte KTM somit einen Umsatz von
249,5 Mio. EUR gegenüber 196,9 Mio. EUR dem Vorjahr.
EBIT-Steigerung auf 21,7 Mio. (+46,4%
zum Vorjahr) Durch diesen deutlichen Anstieg bei Absatz und Umsatz konnte KTM das EBIT auf 21,7 Mio.
EUR gegenüber 14,6 Mio. EUR im Vorjahr steigern. KTM erzielte damit im 1. Quartal 2015 eine EBIT-Marge
von 8,7%.
Ausblick KTM erwartet für das Geschäftsjahr 2015 eine weitere Steigerung sowohl
bei Umsatz als auch Absatz.
Hier EBIT und G/A im Jahresvergleich 2011 31 Mio - 2 Euro 2012 36,7 Mio - 2,36 Euro 2013 54,9 Mio - 3,36 Euro 2014 75,4 Mio - 5,26 Euro
Nach Durchsicht weiterer Zahlen
muss ich meine Meinung von weiter oben revidieren. Gearing 2011 57%, 2014 26,7%, Nettofinanzverschuldung
2011 125 Mio, 2014 87 Mio obwohl Umsatz 70% höher.
Die CAGR von EBIT und G/A der letzten 4
Jahre beträgt mehr als 25% Heuer dürfte, vor allem nach dem sehr starken Q1, wohl eine ähnliche
Steigerung drinnen sein > 6,5 Euro/Aktie.
Somit ist die Aktie bei 130 Euro im unterem
Mittelbereich bewertet.